券商股票质押风险陡添

 热门新闻     |      2018-12-03 04:08

从跌破130%平仓线的风险袒露总量来看,海通证券(600837,股吧)(46亿元)、中信建投(24亿元)、国泰君安(17亿元)、国信证券(002736,股吧)(16亿元)、中信证券(600030,股吧)(16亿元),风险袒露值较高,这受质押营业周围和营业风险共同影响。从风险袒露总量/质押股票市值比值的角度分析,中信建投和海通证券对答的比值数值相对较大,而其他三家对答比值相对较幼。根据所获数据,从依约保障比例和风险袒露总量/质押股票市值比值这两个角度分析,华泰证券(601688,股吧)、申万宏源(000166,股吧)、中信证券以及西南证券(600369,股吧)风险较矮。

券商股票质押营业风险重在事前控制。股票质押分为场内股票质押和场外股票质押,券商股票质押营业基本上都是场内股票质押,相对而言,场内股票质押在营业流程和风险控制方面更为规范。详细来看,在初首营业阶段,券商主要经历筛选标的证券、设定质押率和添添担保等方式确保标的证券抗跌性以及降矮风险发生时收回本息的难度,进而控制股票质押营业的团体风险。在盯市和回购营业阶段,当股价跌破警戒线时融入方必要进走补仓。基于风险控制考虑,券商清淡将补仓警戒线设为140%/130%,且设置预警线为160%/150%。而一旦融入方发生违约,包括融入方营业依约保障比例过矮违约、融入方购回营业违约,券商均有权强走平仓。但实际上,由于强走平仓存在起伏性局限,包括限售股、减持规定、司法凝结等卖出局限和强走平仓导致的股价跌停,券商在处置场内质押股票时仍受到较大的局限,因此,事前控制则尤为主要。

在金融缩幼的背景下,近几个月社融周围存量同比添速赓续矮于人民币贷款同比添速,这主要是外外融资降落所致。对于民营企业和中幼微企业而言,由于银走对中幼企业信贷保持郑重,中幼企业原有的高成本融资方式受阻,企业融资渠道受限,资金面太甚主要,难以以新债还旧债。叠添2018年股票质押到期周围较高,股票质押风险进一步添大。

根据Wind数据统计分析,市场股票质押期限以6-12月为主,比重达46%;其次是1-6月,占比为26%,两者相符计大于50%。市场股票质押期限平均值为13个月,高于中位数。以13个月质押期为例,由于2016-2017年新添股票质押周围处于高位,因此,2018年四季度仍将面临股票质押到期高峰。

券商针对买入返售金融资产质量转折会按期计挑减值准备,根据券商2018年中报,喜欢建证券统计了上市券商买入返售金融资产减值准备计挑金额。考虑到股票质押式回购占买入返售金融资产的75%旁边,且近期减值准备升迁主要来源于股票质押式回购风险的挑高。因此,吾们直接将买入返售金融资产减值准备计挑额与上述获取的上市券商时点风险亏损进走对比分析。

自金融往杠杆以来,监管政策频出不穷,减持新 规、资管新规以及股票质押新规均对券商股票质押营业的开展有所影响。由于因司法强制实走、实走股权质押制定的减持走为也适用新规,因此,减持新规的出台使得股票起伏性受限,股票质押扣头率也不息下滑。此外,由于减持新规条款的诸多局限,券商处置股票质押受限,券商股票质押营业风险无形中被放大。而后发布的股票质押新规则从融入方请求、资金用途、荟萃度请求、质押率请求、券商风控请求等多方面对股票质押营业的开展进走了厉格规范。

本刊特约作者  方斐/文

同理,统计得到了截至2018年9月14日各家券商股票质押营业的风险亏损情况。详细来看,海通证券(16.25亿元)、中信建投(13.42亿元)、宁靖洋(601099,股吧)证券(7.19亿元)、东方证券(6.30亿元)、中国银河(5.98亿元)风险亏损较高。为进一步分析风险亏损对净资产和净收好的冲击程度,喜欢建证券还别离统计了风险亏损占净资产的比重和风险亏损占净收好的比重,其中,净资产取券商2018年6月终的数据,而净收好程度取2017年年报的归母净收好数据。

根据Wind统计,截至2018 年9月14日,市场未消弭质押股数为4490 亿股,响答参考市值为54747 亿元,其中到期时间以2018 年四季度和2019年上半年为主。详细来看,未消弭质押股数中场内质押(54%)和场外质押(46%)势均力敌。

A股不息下挫,市值赓续缩水。2018年以来,市场环境不容笑不悦目。由于国内外不确定因素频发,导致股市不息下挫。在股市赓续下跌的背景下,股票市值赓续缩水,股票质押营业风险不息添大。但考虑到现在股市已处于历史矮位,在磨底盘整的状态下,团体下走空间有限,股票市值缩窄空间也有限。

股票质押新规清晰融入方不得为金融机构或其发走的产品,融入资金答当用于实体经济生产经营并专户管理,这表现出监管层推进金融往杠杆和引导资金脱虚向实的平素态度。监管新规还清晰融入方首笔初首营业金额不得矮于500万元,后续每笔金额不得矮于50万元,幼额质押营业受限。

10月19日,证监会主席刘士余外示,鼓励地方当局管理的各类基金、相符格私募股权投资基金、券商资管产品别离或说相符布局新的基金,协助有发展前景但一时陷入经营难得的上市公司纾解股票质押逆境,促进其健康发展。各类基金及券商资管机构的声援将为上市公司的起伏性题目带来转机,促进投资者重拾市场信念。

股票质押新规出台后,场内股票质押营业受到监管局限,券商最先追求场外股票质押途径。2018年5月,证券业协会下发《关于证券公司办理场外股权质押营业相关事项的告诉》,清晰证券公司、证券公司子公司及其管理的荟萃资产管理计划或定向资产管理客户不得行为融出方参与场外股权质押营业。且清晰规定证券公司不得为银走、信托等其他机构或幼我经历场外市场开展上市公司股票质押融资挑供盯市、平仓等第三方中介服务。继收敛股票场内质押营业后,监管层厉格控制场外质押营业的风险。

基于所得Wind数据,剔除已购回营业和片面挑前购回金额。另外,考虑到搪塞利息多为季度结息且存续金额相对较幼,以是在进走处理时暂不考虑搪塞利息。针对上述风险袒露和时点风险亏损,吾们能够计算出响答的风险亏损。质押率为提防股票营业风险而设定,理论上基于VaR形式推想质押期内股票价格转折的最差情形,从而确定理论质押率以遮盖湮没风险。在实际营业操作层面,各家券商有自己的质押率模型。总体来看,质押率主要依据基准质押率(震撼、市值、财务状况等)和多个扣减因子(估值、起伏性、购回期限、限售情况、成份股情况等)计算得出。天然也会考虑融资人的名誉和担保情况。

从风险亏损占净资产的比重来看,除宁靖洋证券外其他券商普及矮于3%,其中,宁靖洋证券(6.05%)、第一创业(2.83%)、中信建投(2.80%)比值较高。而风险亏损占净收好比值较高的也是宁靖洋证券(618.43%)、第一创业(61.18%)、中信建投(33.41%)。因此,团体来看,宁靖洋证券、第一创业、中信建投的时点风险亏损对自己净资产程度安收好程度的冲击较大。

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根据上述倘若,基于Wind数据,吾们统计得到了截至2018年9月14日各家券商股票质押营业的团体依约保障比例和风险袒露情况。从团体依约保障比例来看,上市券商团体依约保障比例较为健康。其中,宁靖洋证券(136%)、中原证券(138%)、方正证券(151%)、东方证券(155%)、南京证券(158%)、长江证券(000783,股吧)(159%)依约保障比例挨近平仓线和警戒线,风险较高。

股市赓续下挫、金融往杠杆下起伏性收紧,股票质押营业政策趋于厉格规范、经济下走压力不减,复杂的环境导致企业经营风险仍存,这也是股票质押营业不息爆雷的因为所在。监管政策方面,减持新规、资管新规以及股票质押新规对券商股票质押营业的资金来源、营业开展、后续处置等多方面均有所影响。

基于券商未解压股票市值中主板、中幼板和创业板上市公司股票质押市值占比,不详地分析营业对手方情况,上市券商主板、中幼板和创业板股票质押市值占比均值为44%、32%、24%。天然,各券商之间有较大的迥异,其中,方正证券(601901,股吧)未解压股票市值中主板和中幼板股票质押市值占比最高(达97%)。

原形上,2012年以前,股票质押营业的质押方以银走和信托公司为主。自2013年5月,上交所、深交所、中国结算发布《股票质押式回购营业及登记结算营业办法(试走)》,证券公司股票质押式回购营业最先驶向快车道。经历了 2014-2015年的稳步发展,市场股票质押数目和周围在2016年迎来高速添长。根据Wind统计,2016年新添股票质押数目达3480亿股,响答参考市值为48832亿元,均为历史最高值。

团体来看,场内股票质押周围比重更高,以近三年(2015年9月14日-2018年9月14日)新添场内股票质押和场外股票质押周围数据为例,其中,场内股票质押股数占总数目的60%,响答参考市值占总市值的64%(其中,场内股票质押主体包括证券公司、清淡公司中的券商资管计划和券商资管子公司)。

多重风险并存和冲击

监管纾缓股票质押压力

质押率和质押比例对局限高风险个股有主要作用,市场团体质押率和质押比例距离规定上限仍有空间。详细来看,股票质押新规请求单只A股股票市场团体质押比例不超过50%。统计质押首首日期介于2015年9月14日至2018年9月14日之间的股票质押情况,现在尚未消弭质押股票总数为2351只,其中未消弭质押股数占总股本的比例超过50%的仅有90只,占比为3.83%。而绝大无数未消弭质押股票的质押比例分布在30%以下(占比达77%),距50%仍有必定空间,该条款对于现在局限高风险个股有主要意义。

8月末,金融委召开化解金融风险专题会议,挑出提防化解上市公司股票质押风险,要足够发挥市场机制的作用,地方当局和监管部分要创造好的市场环境,鼓励和协助市场主体主动化解风险。近期,国资受让股权转让案例清晰添多,多地国资外态竖立专项资金挑供起伏性纾缓股票质押压力,如深圳宣布百亿资金方案、海淀区属国资发首竖立专项基金等。据报道,资金运作听命市场化原则进走,方式包括过桥贷款、委托贷款、债权收购、股权收购等,向上市公司或实际控制人挑供起伏性声援化解平仓难得。

厉监管下市场风险不息放大

但团体来看,新规出台更多是为了提防金融风险,规范股票质押营业的发展。而股市赓续下走添剧股票质押营业凶性循环,现在市场风险是股票质押营业关注的重点。对于券商名誉营业部分而言,券商行使自有资金行为融出资金,股票质押营业相等于类抵押贷款营业。当响答风险发生时,券商净资产程度将受到必定冲击。

数据表现,场内质押推动股票质押周围攀升,由于前期周围迅速添长,2018年四季度仍将面临解压高峰。

由于2016-2017年新添股票质押周围处于高位,因此,2018年四季度仍将面临股票质押到期高峰。在股市赓续下走、金融往杠杆趋势不改、经济下走压力添大的情况下,企业经营风险仍存,股票质押营业爆雷在所不免。

现在,货币政策和名誉环境较2018年年头均有所好转,央走鼓励银走放贷且向国有银走发放额外的信贷配额、央走下调片面银走存款准备金率等走为彰显监管层对于市场起伏性的珍惜。监管层旨在保持市场起伏性的相符理裕如,引导和推动银走信贷投放的积极性,进而添强企业融资的可得性。但原形上,中国货币政策的传导机制照样有待进一步疏导,民营企业融资逆境仍需进一步缓解。

此外,近期政策对并购重组规则修订放宽原有局限,有利于激发市场活力,推进投走营业的开展。10月20日,证监会发布多项政策松绑,包括针对幼额并购营业退出迅速审核通道,并新添并购重组审核分道制豁免/迅速通道产业类型;对IPO被否企业筹划重组上市阻隔期从3年萎缩至6个月;批准上市公司将召募配套资金用于添添起伏性和清偿债务;对优质境外上市中概股经历并购重组回归A股市场不设额外门槛等。多项规则松绑及政策鼓励有看升迁市场化并购重组的吸引力,并挑振投走营业。

由于上述分析均基于2018年9月14日时点的股价数据,因此,吾们对后续股价进走笑不悦目 (股价添长15%)和哀不悦目(股价下跌15%)两栽情景倘若分析。在哀不悦目情景下,即股市下跌15%时,除往宁靖洋外,其他券商的风险亏损对自己净资产的冲击照样有限,团体处于可控周围。如若股市能够上走,券商风险亏损将会得到隐微改善。固然迥异券商之间营业风险有所分化,响答估值也会有所迥异。但团体来看,券商股票质押营业终极亏损可控,哀不悦目预期下冲击普及幼于2%。从这个角度来看,券商板块团体PB不该该矮于0.98旁边。

此外,清晰分类评级终局为A、B、C类的证券公司,自有资金融资余额别离不得超过公司净资本的150%、100%和50%,旨在控制券商股票质押营业风险,龙头券商相对受好。团体来看,股票质押新规的出台更多是为了提防金融风险,规范股票质押营业的发展。固然片面公司、片面券商股票质押营业会受到必定程度的影响,但团体来看影响较幼。

由于各家券商针对迥异标的给出质押率的形式细节有所迥异,为了方便分析,吾们在进走数据处理时选择用历史数据往推想股票质押率。考虑到标的股票营业场所、质押时间和是否为限售股的迥异,股票质押率也有所迥异。因此,吾们基于上交所和深交所每周公布的股票质押式回购初首营业平均质押率数据,针对这三个维度别离获取了迥异情况下迥异年度的中位数来推想质押率。该形式较传同一刀切的“五四三”标准(主板50%、中幼板 40%、创业板30%)而言更为实在。

股票质押行为上市公司的一栽融资办法,现在分为场内股票质押和场外股票质押。自2013年5月以来,证券公司股票质押式回购营业最先驶入快车道。历经高速发展,现在场内股票质押周围比重更高,以近三年(2015年9月14日-2018年9月14日)新添场内股票质押和场外股票质押周围数据为例,其中场内股票质押股数占总数目的60%,响答参考市值占总市值的64%。而以13个月质押期为例,由于2016-2017年新添股票质押周围处于高位,,因此,2018年四季度仍将面临股票质押的到期高峰。

而资管新规出台不准多层嵌套,按捺通道营业,原先银走资金经历基金子公司或信托,再投向券商资管计划进而完善股票质押融资的营业模式难以为继。而银走经历自有资金做股票质押的周围很幼,因此,在一系列政策出台后,银走资金参与股票质押周围清晰缩幼。团体来看,现在股票质押营业的资金来源、营业开展、后续处置等多方面均受到监管政策的影响。

在数据选择上,喜欢建证券行使Wind股票质押数据,时间周围设定为三年(2015年9月14日-2018年9月14日);质押方类型为证券公司,而基于券商资管子公司经历资管计划参与股票质押营业,风险未波及到证券公司,故不将资管子公司纳入。

而在质押率方面,2017年所发生的股票质押营业中,上交所无限售股、上交所限售股、深交所无限售股、深交所限售股的平均质押率别离为44.8%、37.6%、41.7%、35.8%,均矮于60%,因此,质押率局限对券商股票质押营业的开展影响较幼,2018年股票质押新规自实走以来,沪深两市股票质押率均有所降落,质押率降落更多来自于券商自己控制风险的必要。

根据喜欢建证券所做的股票质押营业风险测算,终局是券商团体风险可控,个股则有所分化。

详细来看,减值准备计挑金额幼于测算所得风险亏损的券商个数占总数的69%。上市券商减值准备计挑金额之和为64.35亿元,占测算所得风险亏损的61%。这主要是由于在营业操作层面,即使股价下跌使得市值矮于融资成本,券商立即进走平仓操作的情况也较少,更多情况是与客户进走疏导,请求璧还资金或进一步添添金融资产和房产等担保物。因此,涉及到的风险亏损在与融入方商议后存在清除或降矮的能够。

对股票质押营业而言,当标的股价跌破设定平仓线时,证券公司已存在风险袒露。一方面,受减持新规的局限,券商进走强走平仓的周围和期限受限;另一方面,券商强走平仓将导致股价不息下挫,使得该笔质押的依约保障比例进一步降矮,这使得券商或不克十足收回融出资金的本息。当依约保障比例矮于100%时,意味着质押标的市值幼于融出资金本息,其差值即统计时点券商股票质押营业的风险亏损。券商股票质押营业的终极亏损,则取决于终结时标的股价的外现和其他担保物可收回值。

在整个股票质押营业过程中,融出方均面临着政策风险、市场风险、起伏性风险、个股经营风险等各栽风险。就现在环境来看,股市赓续下挫、金融往杠杆下起伏性收紧、股票质押营业政策趋于厉格规范、经济压力下走导致的企业经营风险仍存,这也是股票质押营业不息爆雷的因为所在。其中,股市赓续下走添剧股票质押营业凶性循环。对于融入方而言,当股价安详时,股票质押营业相通于清淡借贷,按期还本付息即可;但当股价最先赓续下跌并跌破警戒线时,融资人则必要经历股票及现金等物进走添添质押,其现金流会进一步凶化;当股价跌破平仓线时对答票甚至会被强制添添质押,其现金流进一步凶化;当股价跌破平仓线时,对答股票甚至会被强制平仓,融资人将丧失股权。

当下,证券板块2018年PB为0.96倍,已经足够逆映了股票质押的风险状况。引入市场化办法以缓解股票质押风险,则有助于降矮券商营业的压力,并有利于其估值修复。

但股市赓续矮迷,融资环境亟待改善,企业融资逆境仍有待缓解。就企业融资途径来说,间接融资主要是经历债券融资、外内信贷和外外非标融资等方式。在金融往杠杆的大背景下,资管新规落地,通道营业和非标融资受限。而在债券融资方面,2018年以来,债券违约事件频发,高名誉风险环境下企业融资环境分化,形成凶性循环。而非标回外占用信贷额度,银走信贷额度有限。

券商自有资金遭受迥异程度的冲击。对于证券公司而言,股票质押营业风险所带来的影响分为两栽情况。对于券商名誉营业部分而言,券商行使自有资金行为融出资金,股票质押营业相等于类抵押贷款营业。当响答风险发生时,券商净资产程度将受到冲击。而对于券商资管部分而言,券商资管产品主要经历承接银走资金行为融出资金,充当通道角色。当响答风险发生时,除管理费会受到影响外,券商净资产不会受到腐蚀。券商资金所受冲击的程度取决于券商股票质押营业营业对手方的情况。